资料来源：华尔街洞察
加密货币巨头Tether已成为黄金市场的生力军。截至9月30日，Tether持有116吨黄金，成为主要央行之外最大的黄金持有者。今年以来，金价已分两波上涨2000美元左右。第二波上涨与 Tether 加速购买黄金同时发生。同时，这也意味着，如果稳定币的需求因任何原因突然逆转，这种压力将不可避免地传导至大量黄金储备。 Tether 对黄金的热情可能反映出对代币化实物黄金的长期押注。
当投资者大量购买黄金，将其视为避险资产时，或许他们没有想到，今年推动金价创下历史新高的主要买家之一实际上是加密世界中最具争议的稳定币发行商 Tether。数字资产巨头黄金购买量一度超过央行，重塑传统供给格局避险资产的需求模式。
据媒体周四报道，根据投资银行 Jefferies 的计算，截至 9 月 30 日，全球最大的 USDT 稳定币发行商 Tether 持有黄金 116 吨，价值约 140 亿美元，成为主要央行之外最大的黄金持有者，其持有量相当于韩国、匈牙利和希腊等国家的官方储备。仅第三季度，Tether 就购买了约 26 吨黄金。这占同期全球黄金总需求的 2%，占已知央行购买量的 12%。
这一发现揭示了2025年金价上涨56%背后隐藏的力量。今年金价已两波上涨约2000美元。第二波上涨与 Tether 加速购买黄金同时发生。杰弗里斯表示，对 Tether 的需求“可能会在短期内限制供应，影响市场情绪并鼓励资金流入”x 的投机资本。”
然而，加密货币与传统避险资产的深度交织也带来了隐患。对稳定币的需求突然逆转肯定会让支撑其价值的黄金储备面临抛售压力。购买黄金以对冲债务或科技泡沫的投资者现在需要问自己一个问题。在此过程中，黄金本身变得气泡。我想知道？
加密巨头成为黄金市场新势力 今年以来，Tether 在黄金市场的影响力大幅提升。 Jefferies 的数据显示，截至 9 月 30 日的两个季度，数字资产公司的黄金购买量超过了央行官方购买量。
今年以来，金价经历了两个阶段的飙升。第一波是截至 4 月份的四个月内上涨近 1,000 美元，恰逢关税影响和美元贬值 10%。第二波8月中旬至10月中旬进一步上涨1000美元但当时美元并没有进一步下跌。各国央行仍然是最大的买家，第二季度和第三季度购买了约 220 吨，但 Tether 作为边际买家的作用更为重要。
第二季度，Tether 购买量约占央行黄金购买量的 14%。第三季度，这一比例增至12%。 Jefferies 团队指出，第二轮财报的时间表与 Tether 加速购买黄金的时间非常吻合。该银行预计这种规模的需求将持续下去，Tether 计划在 2025 年购买约 100 吨实物黄金。
Tether 今年的利润预计将接近 150 亿美元，考虑到稳定币在近期加密货币市场波动的情况下持续强劲的表现，这一目标似乎并不困难。
双通证策略的储备分配
Tether 购买黄金来支持两种不同的代币，这解释了其动机的复杂性。
在最后第三季度，流通供应量为 1740 亿美元的 USDT 稳定币储备包含 104 吨黄金，另外 12 吨支持由黄金支持的代币 Tether Gold (XAUt)。每个 XAUt 代表 1 盎司黄金。区块链数据显示，自8月初以来，XAUt发行量增加了超过275,000盎司，相当于黄金储备增加了约11亿美元。
然而，这一策略与美国新法规相冲突。今年7月通过的GENIUS法案建立了稳定币的监管框架，并明确禁止发行人使用黄金作为储备资产。 Tether 符合这一要求，宣布计划推出一款新的 USAT 稳定币，该稳定币将完全放弃黄金储备。
这使得问题变得扑朔迷离。法案通过后，Tether 为何增持 USDT 黄金储备？目前金价较 10 月中旬达到的历史高点 4,379 美元下跌超过 6%，lTe他们的黄金购买策略似乎注重长期设计。
安全资产投机风险
虽然黄金和加密货币生态系统的交织可能具有意识形态意义，但实际上它们的运作方式却截然不同。
两国的共同点是对主要货币超发和贬值的担忧。买家认为，囤积这两类资产是出于“价值储存”的考虑，因为它们的供应有限，而不是债券的收入。然而，尽管比特币等加密货币在过去十年中出现爆炸式增长，但其波动性和投机性仍然很高。尽管今年秋天对主要货币的担忧转向日元，但比特币继续遭受科技股的避险抛售，在过去几周内下跌了约三分之一。
稳定币的逻辑肯定是不同的。其价值主张基于完全有保障且可立即兑换的数字美元。然而，国际加密货币市场的周期性压力仍然是常态。如果出于任何原因对稳定币的需求突然逆转，支持其固定利率的资产（目前包括大量黄金储备）将不可避免地面临压力。
杰弗里斯预计稳定币领域将产生更大的黄金需求。但其他观察人士可能会得出更为悲观的结论：加密货币的变幻莫测可能导致了黄金作为“避风港”的过度投机性涨跌。
代币化黄金的野心和现实
虽然 Tether 对黄金的热情似乎与该公司面临的监管限制相矛盾，但这可能反映了该公司对代币化实物黄金的长期押注。
对于大多数个人投资者来说，拥有实物黄金存在很多困难。保险和仓储费用很高，自助仓储并不是为世界末日做准备的好选择。只适合人们。期货有再融资costs。黄金ETF管理费高，有最低投资标准，T+1结算也存在信用风险。代币化有望提供更好的方法。黄金支持的加密货币可以 24/7 进行实时支付交易，并且没有管理费、最低投资金额或维护费。
但到目前为止，需求一直不足。 Tether 是仅有的两家代币化黄金超过 10 亿美元的发行人之一，其一年前推出的合金桥代币很快就被遗忘了。尽管XAU代币的发行呈现出与USDT类似的“大规模集中发行”格局，发行量在过去六个月内翻了一番，但与日均600亿美元左右的实物黄金市场相比，这些发行量仍然微不足道。
但首席执行官 Paolo Ardoino（一位公开的美元悲观主义者）的伟大想法可能是让 Tether 推广以黄金而非法定货币支持的加密价值交换系统。到那时，春节她必须说服规避风险的投资者，表达对货币贬值担忧的最佳方式是从在萨尔瓦多注册的私人加密货币公司购买区块链代币。该公司声称在瑞士某处的秘密仓库中存放着超过100吨未经审计的金条。
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